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　　“双减”政策实施一年后，教育行业呈“回暖”势态，重组过程都已基本完成。

　　近日新东方、好未来、网易有道等头部教育上市公司发布最新财务报告，对于教育行业转型成果，中金近日发布研报认为，这是一个“破而后立，业绩修复可期”的赛道。

　　中金表示，K12教育企业转型初见成效，教育企业完成对终止业务剥离后，2023年将聚焦转型业务发展，预期收入增长稳健，利润端有望实现盈利或收窄亏损。

　　一个明显的现象是，转型后的新东方、好未来和网易有道季度收入呈现稳健增长，商业模式逐步成熟，重组后核心业务已出现明显差异化。

　　（1）从转型方向来看，为应对政策急变，新东方、好未来及网易有道在围绕素质教育、成人教育、教育硬件以及电商等多方面有不同着重点的布局。头部企业具有整合优势，新东方、好未来、有道在渠道、技术与学习内容方面的优势，有机会进一步整合新的细分市场。

　　（2）从业务基因来看，擅长打造名师和知名度的新东方开启了直播带货业务。擅长于标准化教育的好未来选择以学习服务业务为基石。具备互联网产品思维和技术能力的网易有道正在让自己变得越来越“硬”，强化智能学习公司标签。

　　（3）从企业发展来看，除新东方在直播电商业务产生规模外，目前教培企业的业务布局仍围绕教育场景，素质教育和智能硬件成为各大教育企业求生的务实选项。

　　另镜认为，实际上教培企业的主要业务还是围绕教育场景布局，教企巨头难免在更多领域继续激烈竞争。K9培训落幕后，素质教育、智能硬件已成为各大教培企业转型的新战场，这也无疑将加快相关赛道的行业升级和产业迭代。

　　新增长点背后的基因论

　　先来看看新东方、好未来、网易有道最新业绩概括：

　　新东方最新财务数据显示，截止8月31日上季报，其营收7.45亿美元，同比减少43.1%；净利润6600万美元，同比增长9%。

　　本季度，子公司新东方在线实现超预期盈利，已经成为新东方收入驱动。新东方在线核心业务就是东方甄选，今年6-8月，东方甄选3个月累积销售额约22.49亿元。

　　在本季度一举扭亏为盈的新东方，出国留学业务和出国咨询业务也成为业绩增长的重要推动力，出国留学业务和出国咨询业务分别同比增长2%和21%，占总收入的24%-25%。

　　好未来最新财务数据显示，亏损明显收窄。截止8月31日上季报，其营收2.94亿美元，同比大降79.6%；归母净亏损79万美元，而去年同期归母亏损8.27亿美元，同比大幅收窄。

　　好未来凭借其教育内容优势，在传统学习产品之外开启了多元化转型，并尝试走新东方直播带货路线，培养知名主播直播带货，但目前学习服务仍是好未来营收主力，贡献营收占比达75%。

　　网易有道最新财务数据显示，营收14亿元，同比增长35%，创历史新高。营收好于预期主要是由于智能设备和素质教育业务的强劲增长。

　　尤其在智能硬件方面，网易有道营收达3.56亿元，同比增长40.1%。该业务毛利率增长最迅猛，报告期内为40.4%，同比提升6.7个百分点。公司尚处于投入期的素质教育业务规模快速增长，三季度净收入同比增长超200%，占学习服务总营收比重达25%。

　　从上述财务数据可以看出，受“双减”政策影响，断臂求生、曾陷入业务转型困境的教育头部企业已大体完成过渡，其业绩恢复速度超过外界预期。

　　在企业支出方面，新东方和好未来都选择缩减成本和费用提升盈利空间，网易有道目前仍在新业务上加码投入，在本季度销售和营销费用同比增长28.3%，网易有道称这一增长主要是由于加大了学习服务和智能硬件的相关投入。

　　“双减”一年来，为扭转业绩亏损的困境，各大教培企业都在积极布局新业务。为应对政策急变，新东方、好未来及网易有道都围绕素质教育、成人教育、教育硬件或电商等多领域发力。

　　三大教培巨头扭转业务困境的战略差异主要是由于企业基因、公司内在文化和创始人成长经历的不同。

　　新东方创始人俞敏洪、好未来创始人张邦鑫、网易有道CEO周枫均毕业于清华北大名校，但学科背景各不相同。俞敏洪就读西语系，张邦鑫就读生物科学，周枫主修计算机系。

　　新东方起家于线下英语教育，以“人”为核心，注重打造行业影响力和个人知名度高的教师团队。而直播带货的成功与否在很大程度上取决于主播能否打造明星效益，加之俞敏洪对于农业和农产品的关注，新东方在线率先尝试直播试水。

　　新东方英语起家的业务背景和打造特色名师的基因也导向了其未来的战略重心。其预估，2023财年全年新东方收入构成主要包括四大方面，其中东方甄选在内新业务约将贡献20%以上营收，与海外有关的业务约将贡献总营收30%左右。

　　同样在尝试直播带货业务的好未来，直播业务仍未见起色。在好未来退出K9业务后，其学习服务业务仍贡献大部分营收。

　　好未来创始人张邦鑫个人经历与投资方向此前更专注在教育领域。相较于新东方的更“个性化”的教师团队，好未来业务团队更擅长于标准化教育，注重高效率的规模化扩张。

　　与注重宣传师资力量的新东方、好未来不同，网易有道掌舵人周枫更侧重于技术落地和产品不断迭代。

　　创立网易有道头几年，周枫做了很多教育的工具化探索，比如开发有道词典、有道云笔记等业务。依托于互联网、AI等技术手段，网易有道又从软件延伸至硬件。

　　从2017 年开始，有道开始发力智能硬件领域，制定了以 AI 为驱动、赋能智能硬件产品、打造有道核心竞争力的策略。周枫认为，有道的快速转型主要得益于科技基因与持续创新能力，它们带动了数字内容服务及智能硬件的快速成长。

　　转型以来，网易有道已陆续推出听力宝、智能护眼灯、AI学习机Y10、有道词典笔X5、有道词典笔P5、AI学习机X10等多款自研新品，产品矩阵再度丰富。

　　逃不过的竞争：围绕场景

　　尽管看似未来战略方向不同，但实际上教培企业的主要业务还是围绕教育场景布局。在K9培训业务落幕后，素质教育、智能硬件已成为各大教育企业转型的新战场。

　　新东方、好未来从2021冬季学期开始发展他们的素质教育新业务。该项非学科辅导新业务，或成为两家公司2023财年最大的收入贡献来源。有道公司此前也已多元化布局素质教育业务，在围棋、人文课程方面拥有较强的优势。

　　素质教育市场分散，新东方、好未来和网易有道目前占比仍很小，摩根士丹利预测，未来赛道还有更多可能性。

　　可以肯定的是，具有内容和技术优势的公司更有可能在细分领域竞争中获得更大市场份额。新东方首席财务官杨志辉在近期财报会中透露，最新季度新业务总计贡献约16%营收，其中，贡献最大营收的业务板块是以阅读和编程课为首的非学科辅导业务，其次是智能学习系统及设备业务。

　　当下智能硬件已成为当下各大教培企业求生的务实选项。据艾媒咨询统计，2021年，中国消费级教育硬件市场规模353亿元，预计2026年将达到668亿元。

　　教育智能硬件能给企业带来的利润是非常可观的。“双十一”全周期中，网易有道在天猫、京东、抖音三大平台的销售额突破1.2亿元，同比增长88%。其中有道词典笔连续三年排名天猫、京东平台电子词典类目品牌销售额第一，2019年推出2代词典笔以来，近三年该品类净收入增长已超10倍。

　　好未来也已经采取和华为硬件合作的形式推出了彼芯学习机，目前仅面向B端机构。

　　除了教育公司，科大讯飞、华为、百度、阿里、腾讯、小米等科技企业，也不断加码教育智能硬件这一产业赛道，代表学习产品如单词笔、智能手表、智能屏等。

　　科大讯飞在“双十一”的销售额同比增长32%，其中AI学习机产品销售额同比增长109%；阿尔法蛋词典笔累计销量突破10万，较去年同比增长123%。

　　因公司基因及优势差异，不同企业在智能硬件产品设计上会有明显差异。科技公司和传统硬件企业在产品设计、技术研发上更具优势，而传统教培企业优势则在于拥有丰富的教研经验和教学内容。

　　与此同时，在线教育企业此前已积累了大量忠实用户和广泛的知名度，但距离销售渠道较远，而擅长电商及营销的互联网大厂还需要打造其教育影响力。

　　时代浪潮之下，拥有不同基因的企业选择不同方向，想要在新战场中脱颖而出，“教育+科技”还需两手抓。